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韓国の長期金利(10年物の国債利回り)推移チャート

韓国の長期金利は、3%前後で推移していたものが2013年5月頃より急騰し、3%台後半まで上昇しています。この金利変動は、日本やアメリカなど大半の国と同じ傾向で、それ自体が問題ではありません。しかし、国債の外国人保有比率が増えている事や、GDPの輸出依存度が極めて高い事、外貨準備高の減損が疑われている事など、韓国は様々な大きな問題を抱えており、実際のリスクは長期金利以上に高いともいわれています。

韓国国債の格付けは、ムーディーズが「Aa3」で日本と同じ、S&Pが「A+」で日本より1ランク下と、大差ない格付けです(2013年7月現在)。韓国の国債発行残高は、2012年末現在でおよそ400兆ウォン(約30兆円)、対GDP比率で30%程度の規模です。この数字だけを見れば、韓国の国債市場は健全な水準だといえます。アメリカやヨーロッパ各国では対GDP比100%前後、日本に至っては200%にものぼる事と比較すれば、韓国の国家財政は遙かに低リスクに見えます。


Source: tradingeconomics.com

但し、400兆ウォンというのは純粋な国債だけの発行残高であり、実際には「特殊債(※注1)」という国債同然の債券も発行されています。特殊債を含めた韓国政府の借金は、総額700兆ウォン(約50兆円)に達します。このため、実質の対GDP比の債務比率は50%程度にまで上昇し、実際のデフォルトリスクは長期金利の数値より高いはずなのです。

また、韓国の輸出額の対GDP比率は48.5%もあり、日本の13.4%や中国の24.9%と比較しても、突出した高さです(2012年)。輸出の対GDP比率は、2003年には30.1%、2007年には35.4%と推移しており、年々高まっている事になります。つまり、韓国経済は過度に輸出に依存しており、ウォンの為替レートに大きく振り回される構造なのです。

しかも、輸入金額も輸出とほぼ同じ程度ありますから(※注2)、為替が一方的なウォン安になるのも問題です。サムスンなど輸出系大企業は儲かりますが、ガソリンや食料などが値上がりするので、一般国民の生活が苦しくなるからです。

外国人保有比率の高まりは、長期金利やウォンの為替レートの変動率を高める

韓国の政府系機関によると、2013年には国債の外国人保有額が97兆ウォンに達したと発表があったので、外国人の保有比率は、全体の1/4まで高まってきている計算です。しかし、外国人投資家は経済危機が起きると、容赦なく国債を売り浴びせます。外国人投資家の保有比率の高まりは、長期金利のボラティリティ(変動率)を高める事に繋がるのです。

また、韓国政府は3200億ドルの外貨準備を持つと発表しており、ウォンの安定に十分だと主張しています。しかし、外貨準備がどの通貨で保有しているか等、不透明な部分が多く、実際には大幅に減価しているリスクも指摘されています。依存度が高まっている外国人投資家が国債売りに走れば、極端なウォン安が発生し、目減りした外貨準備では支えきれない恐れがあります。そうなると韓国は、アジア通貨危機時のように国家破綻寸前まで追い込まれる可能性も、十分考えられます。

長期金利は、あくまで目先の経済情勢に左右され、5年や10年先の国家を反映した推移にはなりません。債券投資家は、そんな長期で投資対象を比較しません。韓国の長期金利が低位安定している事も、あくまで2013年現在の情勢に過ぎません。韓国経済は、サムスンなどの輸出企業への依存比率を下げ、内需〜特に中間層の購買力を高めるべきでしょう。

 

※注1:特殊債とは、政府の関係機関が発行し、元金と利子の支払いを韓国政府が保証する債券の事。2012年末時点の特殊債の発行残高は、約300兆ウォンとされている。
※注2;2012年の韓国の輸出は5480億ドルありましたが、輸入も5195億ドルと巨大です(対輸出比率で95%)。

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